控制权收益与董事会结构调整选择——基于证监会强制引入独立董事的研究

• 作者: 刘浩 刘芬芬 赵良玉
• 来源期刊: 中国会计与财务研究
• 学科: 经济
• 关键词: 董事会结构 控制权收益 内生决定
• 年，卷（期）: 2013,（3）
• 页码范围: 1-66
• 页数: 66页
• 分类号: F272

摘要

本文从产权理论出发，构建了在大股东可转让权较难实现、产权法律保护薄弱等为特征的新兴市场环境中，大股东追逐控制权收益而内生形成的其控制董事会结构的理论框架。利用中国证监会在上市公司中强制引入独立董事的事件，我们实证检验了大股东控制权收益对董事会结构调整方式选择的影响。具体而言，证监会要求独立董事至少占董事会人数的三分之一，大股东为了削弱独立董事对自己可能的监督，在控制其他因素的情况下，（1）大股东控制权收益越高的公司，选择减少非独立董事规模的调整方式（来相应减少引入独立董事人数）的可能性更大；（2）大股东控制权收益越高的公司，独立董事人数达标的时间更可能被推迟；（3）描述性统计发现，来自于第一大股东的董事在董事会调整完成后，占全部非独立董事的比例显著提高，从而更利于大股东控制董事会。本文的理论和政策含义是：中国上市公司的治理结构相当程度上内生于大股东产权收益的实现方式，对治理结构进行一刀切式的外生管制可能难以取得预定的效果。